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原题:艾森格林:如何应对即将到来的全球债务危机?发展中国家处于1982年以来最严重债务危机的最前沿。1982年,经过三年的艰苦谈判,债权人最终提出了以时任美国财政部长詹姆斯·贝克(James baker)命名的贝克计划。幸运的是,这一次,20国集团(g20)各国政府反应更快,呼吁低收入国家暂停偿还债务。可以预见,20国集团的宣言与贝克计划类似,但存在一个问题:“贝克计划”行不通。当前席卷新兴市场和发展中国家的危机是前所未有的。

超过1000亿美元的金融资本从这些市场流出,是2008年全球金融危机前两个月的三倍。今年汇款将再减少1000亿美元。发展中国家的石油和天然气收入可能下降85%。全球贸易预计将下降32%,是2009年的三倍。这些都是基于非洲蝗灾的背景。事实上,金融环境仍然是以美元为基础的不成比例的国际货币体系。五年来,我们确信新兴经济体已经完全赎罪。换句话说,他们的政府现在可以借自己的货币,给他们在货币和财政政策上更多的回旋余地。

然而,这种观点忽略了这些国家的私营企业借入美元的事实,也忽略了新兴市场(不包括中国)的美元债务自2008年以来翻了一番的事实。除了四个“受青睐”的新兴市场(墨西哥、巴西、新加坡和韩国)之外,它还忽略了美联储缺乏互换货币信贷额度的问题。美联储最近确实增加了一种“回购工具”,通过这种工具,各国央行可以用持有的美国国债借入美元。但对于那些外汇储备已经用完的国家来说,这并不是一种安慰。所有这些都意味着,新兴市场受到稳定使用货币和财政政策的制约。

所以我们才回到贝克计划2.0。20国集团(G20)提议暂停最贫穷国家政府间贷款的利息支付。私人债权人同意再偿还80亿美元的商业债务。至少,这是有道理的。但是,借用棒球大师尤吉·贝拉的名言,它也“耳熟能详”。贝克计划的前提是影响是暂时的,暂停还本付息就足够了。债权人将延长贷款期限,经济将恢复增长。一旦危机结束,违约利息将得到偿还。当然,事实并非如此。中低收入国家还没有看到凤凰涅盘的奇迹。相反,他们失去了十年的发展。

新兴市场不仅无力偿还债务,还因为没有进行重组而无法借贷。债权人承诺注入新资金尤其成问题。事实上,如果有搭便车的问题,每家银行都希望从其他银行获得新的融资。到1989年,也就是危机发生七年后,贝克计划终于被以时任美国财政部长尼古拉斯·布雷迪(Nicholas Brady)命名的布雷迪计划所取代。债务被减记,银行贷款被转换成债券——通常是一系列证券,投资者从中选择他们喜欢的到期日。发达经济体的政府通过提供“甜头”促进交易,即通过补贴新证券和增加其流动性。

今天的危机也被认为是暂时的,延迟支付利息和商业信贷的承诺只在年底有效。但事实并非如此。全球经济增长疲弱和大宗商品价格低迷将继续。供应链将重组和缩短,这表明贸易将进一步中断。旅游和汇款收入短期内不会回升。除非债务危机得到解决,否则资本流动不会恢复。现在——而不是七年后——是实施新的布雷迪计划的时候了。本方案将无借款人过错而无法继续清偿的债务减记并转换为新的金融工具。这可以在不破坏银行稳定的情况下完成,因为新兴市场债券主要在银行体系之外持有。

对许多国家来说,大规模转换也将是一个机会,可以发行具有稳定表现的创新工具,如GDP指数债券和大宗商品价格指数债券,而无需支付新的溢价。债务危机也是一场人道主义危机和全球公共政策危机。因此,应对危机的实体应该是国际货币基金组织(imf),而不是国际金融协会(International financial association)的内部债权人机构(由G20提出)。作为一个统一的国家。